国泰海通｜策略：地缘政治局势博弈压制全球风险偏好——战术性资产配置周度点评（20251020）

报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配黄金、 A/H 股，战术性标配美债、国债与人民币。 多重因素支持中国权益表现，我们维持对 A/H 股的战术性超配观点。 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及资本市场制度 改革提振市场风险偏好，中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持流动性充裕稳定。战术层面看，此次贸易风险的边界相对 清楚，中国反制直击要害，美国关税 100% 之后再加已无实际意义，且面临现实约束。国内金融条件稳定，冲突的另一面是中国财政 / 货币的宽松储备；稳 定资本市场如今对经济社会有四两拨千斤的作用。当下中国社会和投资人关于"找资产"的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产。因此，外部局势的 冲突和交易扰动所造成的资产价格波动，或提供配置机会 。 货币政策预期趋松或推动美国实际利率或温和下行，我们维持对美债的战术性标配观点。 鲍威尔货币政策指引趋于宽松有利于市场修正货币政策与流动性预 期，而地区银行暴雷事件或将催化该进程。预计全球宏观流动有望性温和改善，而降温却未失速的经济状态亦有助于压制内生性通胀粘性与实际利率。 ...