国泰海通｜煤炭：煤炭板块周期底部确认，多因素共振供需逆转

报告导读： 我们认为煤炭板块周期底部已经确认在 25Q2 ，供需格局已经显现了逆转拐 点，下行风险充分释放。 短期供需多因素累计影响，煤价超预期上涨。 自 9 月 15 日启动上涨以来，截至上周五煤价已超过 770 元 / 吨，本轮煤价呈现超预期上涨态势，这一现象 由多重因素利好共同推动。从短期视角判断，当前煤价已接近短期高点，后续进入冬季后，煤价或出现小幅回落，但回落空间整体有限。需要注意的是，冬季 煤价的具体走势，仍需持续跟踪今年冬季的天气状况，天气强度将对短期价格波动产生直接影响。从长期逻辑来看，本轮煤价上涨的核心原因，是 5 月份以 来煤炭行业供需格局发生根本性逆转。基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变 1 ）供给端： 反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领 跑。随着 7 月国家能源局插手煤炭"反内卷"， 7-9 月煤炭全国产量为 3.8 亿 、 3.9 亿、 4.1 亿吨，同比 连续下滑。展望全年产量，预计 Q4 受 " 查超产 " 影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续 10-12 月产量预计维持 3.9-4 亿吨单月，全年产量 47.5 亿吨左右，同比下降 3000-5000 万 ...