热点思考 | 投资“失速”的真相？（申万宏观·赵伟团队）

二问：投资"失速"的原因？新一轮化债占用投资资金，且要求企业清缴欠款。 原因一：年中以来化债提速挤占投资资金，是主导投资下滑的主因，可解释超一半的投资下滑幅度。 今年财政部在新增专项债中划拨8000亿用于发行特殊再 融资债；但6月来，其发行规模已至1.2万亿，额外占用4000亿元新增专项债，导致政府投资可用资金减少；该因素拖累投资增速超3个百分点，接近整体投资 降幅(-7.5pct)一半；发行特殊再融资专项债较多的东部地区投资降幅更大。 原因二：近两年部分企业以欠款形式增加投资，本轮化债除聚焦地方政府外，也要求企业加快清缴欠款，对投资产生额外拖累。 2024年以来，企业以欠款形 式扩张投资；2025年来政策加快推进欠款偿还工作，如4月国资委部署要求央企、确保即时付款；6月《保障中小企业款项支付条例》落地。由于当前企业盈 利偏弱，企业或将用于投资的资金清缴欠款，导致固定投资回落；期间应收账款增速回落2.4pct，与投资回落的时点基本一致，也与2019年清缴中小企业欠款 类似。 房地产、制造业、服务业均在集中清缴欠款，导致分项投资全面回落。 本轮清缴欠款对国企要求更高，国企偿还欠款进度更快，对应国企占比高的行业投 ...