数据点评 | 9月利润再度上行，如何理解？（申万宏观·赵伟团队）

事件 ：10月27日统计局公布9月工企效益数据，工业企业营收累计同比2.4%、前值2.3%；利润累计同比 3.2%、前值0.9%。9月末，产成品存货同比2.8%、前值2.3%。 核心观点：剔除低基数因素后，9月利润弱于往年，且目前成本率仍处历史高位。 总体：9月利润延续上行，源于低基数下费用等短期因素对利润的拉动明显回升；剔除因数影响后，利润 表现弱于往年。 低基数下，9月工企利润同比回升2.6pct至22.5%。但两年复合看，9月利润增速回落 5.3pct至-5.9%；同时本月利润环比仅1.1%、明显弱于往年同期（11.3%）。从影响因素看，利润率同比延 续上行更多是费用率等短期指标对利润同比的拉动明显回升，边际上行9.5pct至11.6%。前月拉动利润上 行幅度较大的其他损益项（投资收益、营业税金及附加等支出），9月对利润同比的拉动回落7.6pct至 10.7%。 营收：9月工企营收有所改善，结构上三大产业链营收均有回升。 9月，PPI边际改善推动名义营收回升； 剔除价格后的实际营收增速也在回升，当月同比上行0.2pct至5.4%，对利润同比的拉动增加0.3pct至 5.9%。分产业链看，消费链实际营收增 ...