国泰海通｜固收：买卖国债如何理解：从“长”计议

风险提示： 流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 报告导读： 买卖国债重启，相比短期点位，长期逻辑变化更值得关注。 10 月 27 日潘行长在 2025 金融街论坛年会上表示"人民银行将恢复公开市场国债买卖操作"。我们认为 需要关注以下几点细节： （ 1 ）从时点上看，由于近期"股市走强，债市不弱"，通过重启国债买卖短期 托底债市的指向并不明确，我们理解可能也是响应四中全会部署的一环，为未来协同财政发力表态。（ 2 ）从债市短期反映来看，尾盘长端走势明显强于短端， 10 年和 30 年国债活跃券下行超 5bp 。我们理解 债市定价的利多并未实际的央行操作（实际落地节奏和细节尚不明确，未必是"买短卖长"），而是前期积 攒的做多情绪宣泄的出口，所以选择用长债来表达。（ 3 ）夜盘人民币汇率明显走强，可能有外资将重启 国债买卖理解为扩张性的经济刺激政策。 我们认为相较短期，更应该关注的是其背后的长期逻辑： 首先、重启国债买卖最重要的意义是给债市"上保险"，长端利率有上限，（超）长债投资和交易的安全垫 提高，短期博弈胜率和赔率都明显提高。 从央行的姿态出发，债市整体运行良好"反映央行对债市定价整 体合意 ...