【招银研究|宏观点评】逆风加大——中国经济数据点评（2025年10月）

11月14日，国家统计局发布10月国民经济运行数据，主要指标表现仍然低于市场预期。供给端，全国规上工业 增加值同比增长4.9%（预期5.2%），服务业生产指数当月同比增长4.6%。需求端，固定资产投资累计同 比-1.7%（预期-0.7%）。其中，基建和制造业累计增速分别为1.5%（预期3.4%）和2.7%（预期3.4%），房地 产投资累计同比-14.7%（预期-14.5%）。社会消费品零售总额同比增长2.9%（预期2.7%）。 资料来源：Wind，招商银行研究院 图1：10月主要经济指标表现均不及预期 图2：10月投资加速放缓 资料来源：Wind，招商银行研究院 10月我国经济下行压力加大，外需同比转为收缩，内需持续放缓，生产增长承压。 人民币计价出口金额同比 下降0.8%，较9月大幅下行9.2pct，为年内首次转负，基数效应、工作日减少与非美地区出口失速均形成短期 扰动。内需不足的压力显著增强，叠加去年同期924政策效果脉冲抬高基数，投资和社零同比增速均创年内新 低。 广谱价格分化，物价延续修复，房价加速下探。 核心CPI通胀连续上涨第六个月至1.2%，PPI环比年内首 次转正，同比跌幅收窄0.2pct至2 ...