数据点评 | 经济的难点与亮点？（申万宏观·赵伟团队）

摘要 事件： 10月，社零当月同比2.9%、预期2.7%、前值3%；固定资产投资累计同比-1.7%、预期-0.7%、前 值-0.5%；房地产开发投资累计同比-14.7%、预期-14.5%、前值-13.9%；新建商品房销售面积累计同 比-6.8%、前值-5.5%；工业增加值当月同比4.9%、前值6.5%。 核心观点：难点在商品需求透支与清账拖累投资，亮点在服务消费恢复与化债扰动缓解。 生产：工作日天数同比减少以及前期高库存约束生产，工业增加值增速明显回落，供给扰动也会拖累固 定投资。 10月工作日天数仅18天、同比较前月减少3天，对供给拖累较大；9月制造业存在 "补库存抢生 产"现象，10月明显退坡；拆分结构看， 9月生产走强的食品、酒和饮料等行业10月生产增速回落明显， 投资下行也拖累上中游生产。 社零：电商促销前置但"以旧换新"商品消费退坡；工作日同比减少支撑服务消费韧性。 10月社零偏弱主 要源于商品零售拖累。虽然电商促销前置拉动通讯器材、纺织服装零售改善，但 "以旧换新"商品如汽车 （-8.2pct至-6.6%）、家电（-17.9pct至-14.6%）降幅较明显。服务消费表现稳健，餐饮收入（+2.9pc ...