国泰海通｜医药：海外创新药产业链已呈结构性复苏趋势

报告导读： 2025 年第三季度，海外 CXO 行业在宏观压力下展现出韧性，整体景气度已 触底企稳 。伴随降息、投融资等宏观指标恢复的情况下，推荐关注国内 CXO 的整体复 苏。 投资建议：维持"增持"评级。推荐具有全球竞争优势的 CXO 公司；推荐盈利能力逐步改善的创新药产业链相关企业；推荐以国内收入为主，预期随创新药出 海而逐步复苏的企业。 海外 CXO 景气度底部确认，已呈现结构性复苏趋势。 行业已度过周期性底部，但复苏呈现显著结构性分化。临床 CRO （以 IQVIA 、 Medpace 为代表） 凭借强劲的订单和前瞻指引成为复苏先锋； CDMO （以 Lonza 为代表）通过长单锁定展现韧性；而临床前 CRO （ Labcorp 、 Charles River ）及科研服 务（丹纳赫）仍处于"乍暖还寒"的筑底阶段，询单或订单取消率呈现改善趋势。我们判断，行业已进入由景气度上行周期早期阶段，但全面复苏的强度和持续 性将取决于生物科技融资热的延续性。 临床 CRO ：受益于药企后期管线投入，订单和业绩的能见度最高。 1 ） IQVIA ：数据全面向好，龙头地位稳固。 Net book-to-bill 为 ...