【广发宏观陈嘉荔】9月非农回升削弱降息必要性

广发证券资深宏观分析师 陈嘉荔 gfchenjiali@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 根据美国劳工部 11 月 20 日公布数据 。 9 月新增非农 11.9 万人，高于预期的 5 万人 ，亦远高于达拉斯联储 估算的 3 万人 / 月就业平衡水平（即每 个月使劳动力市场保持平衡的新增岗位数量）。 从趋势上看，这是自 5 月以来首次新增岗位明显反弹，反映就业并非线性弱化，前期疲软一定程度上和 4 月关税 一次性冲击有关。从结构上拆解，医疗保健（ +5.7 万人）、休闲酒店（ +4.7 万人）和建筑业（ +1.9 万）为主要贡献；交通和仓储（ -2.5 万人）、专业服务 （ -2.0 万人）、制造业（ -0.6 万人）为主要拖累。 7-8 月合计下修 3.3 万人。 第二， 住户调查数据略弱，失业率继续有所回升。9 月美国失业率（ U3 ）上升 0.12pct 至 4.44% ，为本轮高点（年初为 4.0% ， 2024 年初为 3.7% ）。 其中就业人口上升 25.1 万人，失业人口上升 21.9 万人，劳动力人口规模增加 47 万人。劳动参与率小幅上升 0.1pct 至 62.4% ， ...