中金：黄金需求的变化

中金研究 2022年以来，在地缘政治、"去美元化"、持续增长的美债等影响下，黄金价格持续攀高。从供需来看，黄金产量增长稳定，价格主要取决于需求，其 中央行购金是近几年主要的需求来源。不过，随着金价不断走高，有的央行的资产配置中，黄金与储备资产之比已超过其目标，出现短期减持黄金的 现象。总体而言，我们认为全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。 点击小程序查看报告原文 在金价上涨的过程中，需要注意部分央行对黄金的配置超过其目标，而减持黄金。 例如，2024年，波兰央行表示其目标是将黄金在储备中的占比提高到 20%[1]。而随着金价快速上涨，截至2025年三季度，波兰央行持有的黄金在储备中占比已达到24%，超过了其目标。根据世界黄金协会的数据，2025年7 月，波兰央行自2023年以来首次减持黄金。 总体而言，全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。 根据我们测算，从2022年一季度到2025年三季度，全球央行的配置中，黄金占其储备资产的比 例从13.3%上涨到23.7%，上升了10.4个百分点。在全球主要的黄金持有央行中，从2022年一季度到2025年三季度，美国、意大利、法国、瑞士、日本、荷 兰等黄金持有量并 ...