【波司登（3998.HK）】品牌羽绒服业务稳健增长，贴牌加工业务下滑形成拖累——2026财年中期业绩点评（姜浩/孙未未/朱洁宇）

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 波司登发布截至2025年9月末的2025/2026财年中期业绩。2025/2026上半财年公司实现营业收入89.3亿元 （人民币，下同），同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元，同比增长5.3%，EPS为0.1元人民币，拟每股派 中期股息6.3港仙。 利润率指标方面，上半财年毛利率同比提升0.1PCT至50%，经营利润率同比提升0.3PCT至17%，归母净利 率同比提升0.5PCT至13.3%。 点评： 羽绒服业务收入稳健增长8%，贴牌加工业务受外部环境影响、收入下滑12% 占主导的品牌羽绒服业务再拆分：1）按品牌，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他（系羽绒服产品有关的原材 料等）收入占品牌羽绒服业务的比重分别为87 ...