点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 2025年业绩披露 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大证券研究所"）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任 何以光大证券研究所名义注册的、或含有"光大证券研究"、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证 券研究所的官方订阅号。 2025年公司总营收同比+7.2%至45.8亿美元（vs. 我们原预测44.4亿美元），毛利率同比+0.9pcts至11.4%， EBITDA同比+11.2%至4.7亿美元，净利润同比+65.3%至1.02亿美元（vs. 我们原预测1.42亿美元）；其 中，2H25营收同比+7.6%至23.4亿美元，毛利率同比+0.4pcts至11.3%，EBITDA同比+ ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 锂电板块近期交易高油价下电动化渗透率提升的逻辑，与一季报业绩高增、二季度排产延续高景气度形成 共振。 乘联分会秘书长崔东树表示，若油价持续高位，有望推动新能源汽车渗透率继续提升2-3 pcts。国内新能 源车内销增速放缓，但带电量显著提升，预计26年国内动力增速稳健。 新能源乘用车内销回暖，出口倍增 据乘联分会预估，3月狭义乘用车零售市场规模约为170万辆，环比上升64.5%，同比下降12.4%。其中新 能源零售量预计为90万左右，渗透率恢复至约52.9%。渗透率方面，据中汽协数据，新能源乘用车国内销 量占乘用车国内销量比例为43.7%，新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为22%，受补贴退坡影 响有所回落。出口方面，1- ...

点击注册小程序 作为钒行业龙头，公司2025年出现亏损，公司预计2025年实现归母净亏损8000-11000万元（2024年归母净 利润2.85亿元），主要原因为钒、钛等产品价格的下降。2025年国内五氧化二钒年均价为7.5万元/吨，较 2024年同比下降7.1%，为2017年以来的最低年均价。 业务：逐步向下游延伸，增加钒产品附加值 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 2026年以来国内五氧化二钒价格有所上涨，自2024年12月以来首度站上8万元/吨，截至2026年3月23日， 国内五氧化二钒价格为8.25万元/吨，较2025年年底上涨9.3%。 点评： 业绩：公司2025年亏损，钒价已经跌至底部区间 公司在为国内钒电池头部公司大连融科提供原料的同时，也与其合资建设有 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 点评： 营收盈利增长提速，三年战略圆满收官 公司2025年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8%、14.6%、21.7%，增速较1-3Q25分别提升 2.9、7、6.1pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速12.1%、-3.3%，较前三季度分别提升0.1、 7.4pct，非息负增幅度收窄。2025年公司信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为24.3%、31.6%，同比 下降1.9、3.3pct。拆分盈利增速结构，规模扩张为盈利增长主要贡献分项，拉动业绩增速35pct。从边际变 化看，规模扩张、非息负增幅度收窄、营业费用下降对盈利增长形成提振，所得税正向贡献转负、息差收 窄为主要拖累因素。 规模扩张再提速， ...

本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 毛利端，2025年公司毛利率为39.89%，同比+0.32pcts，主要系原奶价格下行+精细化运营。费用端，2025 年销售费用率为26.28%，同比+0.24pcts；管理费用率为5.05%，同比+0.28pcts；销售费用和管理费用额同 比有所下降，但收入体量缩减下规模效应减弱，带来费率的同比提升。综合来看，2025年经营利润率为 8.0%，同比-0.2pcts。若剔除闲置生产设备和金融及合约资产减值的23.20亿元+圣牧土地减值对联营公司亏 损影响的0.95亿元，公司经调整归母净利润为39.60亿元，同比-10.70%。对应经调整净利率4.82%，同 比-0.19pcts。展望2026全年，年初以来动销表现积极， ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 风险提示： 氢能政策变化风险、油气价格波动风险、新业务和海外业务发展不顺风险。 公司积极拓展商业航天产业机遇，可供应高压管束、低温储罐等地面设备，同时火箭贮箱、薄壁铝内胆高 压气瓶等箭上设备分别处于研发以及测试完成阶段；2025年公司在商业航天领域新签订单1.1亿元。 营收、利润双双稳健增长 中集安瑞科2025年实现营业收入263.3亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长3.7%。 毛利率为14.0%，同比下降0.4个百分点，净利率为4.5%，同比下降0.1个百分点。 船舶业务驱动清洁能源板块稳健增长，在手订单饱满支撑未来持续成长 2025年公司清洁能源板块实现收入205.6亿元，同比增长19.7%，其中船舶业务实 ...

总量研究 光伏主产业链可转债梳理——光伏行业可转债专题研究系列之一 截至2 0 2 6年3月1 8日，光伏主产业链六只转债未转股比例普遍较高，年初以来 价格上涨。除隆2 2转债外正股均上涨。需关注后续通2 2转债回售条款触发情况 以及晶能转债和天2 3转债赎回条款触发情况。 2 0 2 5年六家发行人净利润仍均发 生亏损，但部分发行人亏损同比收窄。经营性净现金流普遍净流入但表现有所 分化。杠杆水平普遍较高。除双良转债外发行人现金短债比亦普遍在1倍以上。 摘自： 光伏主产业链可转债梳理——光伏行业可转债专题研究系列之一 （点击阅 读原文） 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 市场观点纷繁芜杂，光大研究荟萃本周重点报告，涵盖总量、行业、公司研究，为您筛选有价值的 声音。 每周 ...

事件1： 公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收36.60亿元，同比增长9.66%；实现归母净利润7.20亿元，同 比增长38.32%；实现扣非后归母净利润6.78亿元，同比增长44.53%。2025Q4，公司单季度实现营收9.62亿 元，同比增长5.48%，环比减少0.49%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长39.07%，环比减少3.64%。 事件2：公司发布2026年第一季度业绩预告。2026Q1，公司预计实现归母净利润2.40-2.60亿元，同比增长 70.22%-84.41%；预计实现扣非后归母净利润2.30-2.50亿元，同比增长70.52%-85.35%。 点评： 半导体板块业务持续快速放量，利润同比大幅增长 2025年，公司半导体材料及芯片业务实现营收20.86亿元，同比大幅增长37.27%，业务营收占比同比提升 11.5pct至57.0%，标志着公司半导体业务成为公司核心盈利支柱与战略发展主引擎。分产品看，2025年公 司CMP抛光垫实现销售收入10.91亿元，同比增长52.34%；CMP抛光液及清洗液实现销售收入2.94亿元， 同比增长36.84%；半导体显示材料实现销售收入5 ...

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点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 25年收入同比+13.3%、不包括AMER影响归母净利润同比+5.6% 安踏体育发布2025年业绩。公司2025年实现营业收入802.2亿元，同比增长13.3%，归母净利润（包括合营 公司AMER影响）135.9亿元好于我们预期，同比下降12.9%，不包括合营公司影响的归母净利润为123.9亿 元，同比增长5.6%。EPS（基本）为4.89元，拟每股派发末期现金红利1.08港币，叠加中期现金红利每股 1.37港币，全年派息率达50.1%。 点评： 25年安踏/FILA/其他品牌收入同比+4%/+7%/+59%，线上收入+15.5% 分品类来看：25年收入中鞋类/服装/配饰各占39.3%/57.1%/3.6%，收入分别 ...