中金：下一阶段的行业选择思路

点击小程序查看报告原文 过去两个月，市场震荡纠结、缺乏方向。一方面，是因为科技成长板块的预期和仓位均较高，使投资者对利空敏感，再加上美股市场上AI泡沫担忧和美联 储降息预期降温"添乱"，都放大了波动，恒生科技从高点一度最多回调约16.6%。另一方面，作为"高切低"候选的内需消费与地产链，虽然估值和仓位都 很划算，但近期基本面的加速弱化（图表1）却使其在投资者内部难以形成共识。这一背景下，红利倒是成了"青黄不接"环境下的首选，银行板块9月底至 今反弹近10%。我们对于恒指的乐观26000点目前看也依然恰当，即便10月度一度突破，我们也并非上调，目前来看也得以验证（《 指数的"上限"在哪？ 》）。 图表1：近期地产数据边际弱化 资料来源：WInd，中金公司研究部 图表2：近两个月港股整体震荡，银行等红利风格行业表现较好 一方面，"过剩流动性"本质上是信用周期不振的结果。 流动性"过剩"是相对的，是有效需求不足这个硬币的另一面。流动性无法转化为信用扩张，才会 导致空转和淤积。 另一方面，"稀缺资产"也是信用周期决定： 1）当信用周期整体收缩，债券和分红等仍能提供固定回报的资产即是"稀缺资产"，例如 2024年；2） ...