张瑜：京沪社零为何背离？

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366） 核心观点 本文聚焦各能级城市的社零表现。整体看仍是一线偏弱，二三线偏强。但一线内部，北京上海社零增速明 显背离，今年前 10 个月，北京社零同比仍为 -3.2% ，上海则升至 4.8% 。二者背离或与统计因素有关： 社零按"企业注册地"统计，若企业迁移，则对应社零也会跟随迁移。据北京统计局，近期北京企业设立跨区 域经营主体明显增加，此前计入北京的社零迁移至外地，进而拖累北京社零。但上海或在推动社零制度改 革，即从此前的"企业注册地"统计切换至"活动发生地"，在这一制度下，企业设立异地经营主体对上海社零 影响不大，这或是北京、上海社零分化的重要原因之一。当然，抛开统计因素回归基本面来看，上海市的 居民消费、企业消费确实在改善，社零读数回升有基本面支撑。 报告摘要 "不变"：仍是一线偏弱，二三线偏强 2024 年，我们曾分析为何一线社零偏弱、三四线社零偏强，参见报告《一线城市消费为何走弱？》、《三 四线城市消费为何偏强？》，目前来看，这一趋势仍在 ...