深度专题 | 债市的“盲点”：警惕低利率环境下“高波动”陷阱（申万宏观·赵伟团队）

海外经验显示，低利率环境下债市依然保持较高波动、且调整中易出现1-2月内调整50-100bp的现象，我 们将其称为低利率下的"高波动"陷阱。这或是当下市场普遍忽视的另一个"盲点"。 （一）海外经验"镜鉴"？"低利率"环境下，存在"高波动"陷阱 （二）"高波动"的陷阱背后？一致预期演绎到极致，宏观环境变化下出现反噬 低利率环境下，机构的"同质化策略"与拥挤的交易行为，是债市脆弱性的微观基础。 1）配置型机构为 应对负债端压力会拉长久期，以美国为例，2008-2015年，美国寿险10年以上债券配置占比上升6.3%。 2）交易型机构基差收益薄、融资成本低，倾向于加杠杆，交易也较拥挤。 宏观基本面预期的逆转，通常是打破市场一致预期、导致债市步入高波动的直接诱因。 历史回溯来看， 低利率时代债市出现高波动并不以货币政策趋紧为前提，降息不及预期即可能触发债市回调。政策预期 的变化往往由基本面改善驱动，经验显示，名义GDP修复是高波动的重要诱因。 宏观环境变化下的资金"再平衡"，是加剧债券市场波动的重要催化剂。 历史回溯来看，低利率阶段9次 美债利率50bp以上的反弹期间，标普500悉数上涨；7次日债利率反弹期间，日经22 ...