月度前瞻 | 经济“量价”回升？

文 | 赵伟、屠强 联系人| 屠强、耿佩璇 | | | 一问：11月经济活动有何亮点？供给扰动消退带动出口回升，政策加码或支撑服务消费、投资上行。 在高库存的约束下，11月生产或呈现弱改善特征；边际上看，库存已在加快去化，或令后续生产有序恢复。 制 造业PMI在10月大幅回落后，11月仅较前月回升0.2pct至49.2%。其中，生产指数仅上行0.3pct至50%，或源于前 期库存累高仍约束当前生产， 预计11月工业增加值增速或持平在4.9% 。但边际上，11月产成品去库已在加快， 使高库存对后续生产的影响或有减弱。 相比之下，需求修复可能较好，表现为短期供给扰动消退，对出口形成较大支撑。 近期全球需求波动较小，但 出口在9月冲高后、10月回落至-1.1%，11月又上行至5.9%，或显示外需并非影响近期出口波动的主因。从前两 个月看，工作日天数波动、节假日前"抢生产"等因素对出口影响或更重要。11月工作日天数同比增加2天，"抢生 产"透支效应回落，因而本月出口回升至5.9%。 内需的亮点可能体现在投资及服务消费两个方面，一是化债对投资的挤出效应或有缓解，二是秋假或支撑服务 消费维持高位。 投资方面，增量资金落地 ...