中金2026年展望 | 造纸：供给收尾，原料为王

Abstract 摘要 展望2026年，我们认为消费需求仍在温和修复阶段，各类纸种供给变化各异：浆纸系纸种供需仍然宽松，浆价成为行业补库、及去库关键推动力，浆纸一 体化龙头有望继续获得超额利润；箱板瓦楞纸产能已基本收尾，有望率先走出本轮供需失衡周期，迎来产能利用率修复，吨纸价格中枢同比抬升的业绩修 复行情。 浆纸系供需格局仍相对宽松。 我们认为，2026年造纸需求整体仍在温和修复，虽然供给进入收尾阶段，但2025年新增产能爬坡释放，判断供需相对宽 松，从边际新增压力来看，我们判断文化纸>特种纸>白卡纸。原料端看，近年来在浆纸产业链激烈博弈下，浆价周期变得更短，成为造纸行业补库和去 库关键推动力，也扮演投资决策"信号枪"角色，据我们统计，下一个大型商品浆项目或2027年投产，期间暂无确定性较高项目，我们预计2026年浆价同比 修复，但近几年自制浆新增产能集中，对浆价修复上限有阻碍，判断阔叶浆价在550-650美元/吨区间震荡。 箱板瓦楞纸价格中枢有望同比修复。 我们认为，箱板瓦楞纸在造纸中对消费敏感度最高，2023-24年消费量增速为8%、4%，我们预计2022-25年消费增量 为~1,000万吨；本轮供给扩张 ...