中金2026年展望 | 煤炭：供给存在约束，煤价中枢平稳

动力煤需求维持在峰值平台。 我们预计"十五五"时期绿色能源或开始挤压存量煤 电需求，但这一时期电力需求总量可能保持平稳增长（2024-2030年全社 会用电量年复合增速或保持4.5%以上），因此煤电需求有望维持在峰值平台，大幅下滑风险有限。 蒙煤增量，炼焦煤供需宽松。 我们认为2026年国内炼焦煤供给向上弹性有限，但蒙煤进口具备增量，炼焦煤整体供给可能仍有增长。需求方面，钢铁减 产存在政策博弈，减产实际完成情况存在不确定性。总体而言，我们判断2026年炼焦煤供需相对宽松，蒙煤放量限制价格向上弹性。但作为进口核心增 量，蒙煤难以替代国内优质主焦煤，主焦煤供给相对偏紧的态势延续。 风险 产量超预期恢复，需求超预期下滑。 Text 正文 回顾2025年，供给趋向合理，煤价触底反弹 中金研究 我们预计2026年煤价将呈现前低后高走势，全年中枢可能与2025年基本持平。需求端或是主要拖累因素，但供给侧约束相对较强。上半年受政策传导 滞后和季节性影响，需求可能偏平淡，煤价或有一定压力；下半年需求有望边际改善，驱动煤价上行。 Abstract 煤炭产能不过剩。 我们认为煤炭行业产能并不过剩，今年煤价超预期下行的根源在于超能 ...