国泰海通｜煤炭：煤价有底，预计26年开启需求上行周期

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 煤价有底，预计26年开启需求上行周期；报告日期：2025.12.22 报告作者： 黄涛（分析师），登记编号：S0880515090001 王楠瑀（分析师），登记编号：S0880525070029 邓铖琦（分析师），登记编号：S0880523050003 重要提醒 煤价有底，需求是核心。 煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局。我们认为当前煤价快速回落的空间已不大，本轮底部预计在 680-700 元 / 吨。从当前 旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近期已 经有下降的趋势，但后续仍要关注天气，但下行空间不大（历史同期也是暖冬）； 11 月煤价回升 至 800 元 / 吨以上，进口量仅环比微增 5.9% 至 4400 万吨，国内供给 11 月恢复到 4.3 亿吨，但同比依然有降。 2025 年 1-5 月抢装达到 200GW 光 伏装机对于今冬是最后一波压力冲击，而 6 月 136 号文实施后起光伏装机断崖式下跌，预示 2026 年一季度新能源替代压力将下降。我们认为煤炭板块周期 底部已经确认在 25Q2 ，供需格局已经显现了逆转拐点，且我们预 ...