中金：黄金牛市还能走多远？

文/中金大类资产：李昭，杨晓卿 点击小程序查看报告原文 资料来源：Wind，中金公司研究部 其次是美元信誉下降。 疫情后美国财政赤字率升至6%左右，远高于疫情前中枢，国家债务快速积累，导致债务风险上升。此外，近期美国总统特朗普对 美联储决策的干预增加，现任美联储主席鲍威尔将于2026年5月届满卸任，特朗普即将提名新一任美联储主席，投资者担忧美联储独立性下降。财政与货 币因素叠加，让投资者对美元体系与美元资产的信心下降，导致美元进入贬值周期，今年美元指数已经下跌10%左右。黄金具有货币属性，是现行美元体 系的替代品，在美元信用分裂的过程中受益。 图表：美元指数从2025年初开启贬值周期 资料来源：Wind，中金公司研究部 为何黄金大幅上涨？ 近期黄金价格一度冲破4500美元/盎司，再创历史新高，背后是三重因素支撑： 首先是美联储重启宽松周期。 在维持政策利率水平9个月不变之后，美联 储今年9月重启降息，已经连续降息三次各25bp，且宣布12月开始购买短端国债，扩大央行资产负债表，向市场投放流动性。进入2026年，美联储的前瞻 指引显示明年可能仍会继续降息。美联储货币大方向上趋于宽松，支持黄金表现。 图表：美联储 ...