【招银研究|资本市场专题】美股告别估值扩张：美元效应减退、AI隐忧渐显

■ 今年以来，弱美元与强美股并存。美股的强劲表现，是宏观周期与产业变革共振的结果。美元的周期性走 弱，为市场营造了友好的估值环境并改善了跨国企业的盈利预期；而人工智能浪潮，则提供了产业支撑与远 景。为了判断这种共振能否持续，我们需要分别拆解这两大驱动力的现状与变局。 ■ 美元贬值对美股的影响主要体现在中期维度，二者呈负相关关系。美股国际营收占比高，美元贬值通过汇兑 收益、价格竞争力提升和非美经济走强三个渠道增厚企业盈利，美元指数下跌10%约带动标普500营收多增2- 3%。此外，美元走弱往往伴随流动性宽松和风险溢价下降，推升股票估值。 ■ 当前美股AI尚未达到泡沫，但隐忧渐显。判断资产价格达到泡沫，需要满足两个条件：价格显著脱离基本 面，以及债务或股权融资持续高速增长。泡沫终于叙事与流动性的瓦解。美股估值偏高但基本面仍强劲， Scaling Law支撑算力需求，短期难以证伪。科技巨头的资本开支正从现金流驱动转向债务驱动，尽管目前债 务规模和持续时间尚在可控范围内，但表外负债和循环交易等问题值得关注，新兴云厂商债务风险较高。AI 投资的持续性、杠杆化程度以及投资回报率等问题值得持续跟踪。 ■ 展望未来，美股将从 ...