中金：人民币并未明显低估

近期有一种观点认为人民币汇率被明显低估，其主要论据是中国贸易顺差趋势上升或者中国同类商品价格明显低于美国（比如麦当劳的Big Mac）。这类 分析的共同点是从商品定价视角出发判断汇率是否合理，背后是新古典主义思维。在全球外汇交易规模远远超过贸易体量、资本流动波动大的时代，仍然 从商品价格视角来评估汇率无疑与现实差距较大。与此对应，（后）凯恩斯主义从资产价格的视角来分析汇率，不否认实体经济和经常项目的重要性，但 认为在现代金融体系下，资本流动和预期变化构成汇率波动的核心机制，这个思维与现实更为吻合。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 从（后）凯恩斯主义视角来看，我们认为金融周期是导致经常项目与汇率走势出现背离的重要因素，中美数据均显示这个现象。金融周期是指房价与信贷 互相加强而形成的长周期，其上行会压低经常项目但推升本币汇率，而金融周期下行则推升经常项目并抑制本币汇率。比如，过去几年中国处于金融周期 下行阶段，社会资源配置往高效率领域（比如高端制造业）倾斜，技术进步提速，支撑出口。此外，楼市调整导致以房地产为代表的非贸易品价格下降， 降低贸易品的中间投入成本，也促进了出口。同时，金融周期下行期，市 ...