对比互联网泡沫，AI现在走到“1998年”？

国信证券将当前AI浪潮类比1998年初互联网泡沫后期，认为当前处于"1→N"阶段尾声：营收高增但边际放缓、估值溢价仅为当年极限三分之一。预计 2026年中迎来温和回调，随后进入更泡沫化的"N→N+"加速期，但不同于1998年，本轮科技股具更强盈利支撑。 互联网泡沫的本质：资金堆砌的盛宴 研报表示，回顾历史，互联网泡沫并非单纯的产业狂欢，而是特殊时代背景下资金与资产供需失衡的产物。彼时，美国正处于冷战结束后的"和平红 利"期，财政盈余导致美债供应大幅减少，形成了严重的"资产荒"。与此同时，存款搬家与养老金制度改革（401k）促使非银金融爆发，叠加贸易自由 化带来的巨额外资流入，海量资金涌入权益市场。 对比互联网泡沫时期，当前AI浪潮在空间演绎上仅达到彼时极限的约三分之一。数据显示， 自2022年10月以来，标普500指数股价跑赢基本面的幅度 约为27个百分点，远低于互联网泡沫时期最高85个百分点的水平。 纳斯达克与标普500的风格分化程度也仅为当时的三分之一左右。这意味着，尽管 近期市场对高估值的担忧升温，但从历史水位来看，AI行情的估值压力尚未达到极值。 这一判断对投资者的直接影响在于重新校准对未来两年的预期 ...