【招银研究】海外宽松交易延续，国内春季行情打开——宏观与策略周度前瞻（2025.12.29-12.31）

亚特兰大联储GDPNOW模型更新对美国四季度经济的预测。 四季度实际GDP环比年化增速预测值为3.0%，其 中消费增速2.7%，投资增速7.0%，出口增速6.6%。然而，对美国经济的乐观预期不宜线性外推。一方面，居 民储蓄率已从4月高点回落1.5pct至9月的4.0%，叠加美股四季度转为震荡，就业市场亦偏弱运行，需谨慎看待 消费增长的可持续性。另一方面，投资增长更多源于关税影响消化后的库存回补，以及地产投资的弱复苏，设 备投资增速（-2.4%）意外转负，或反映出AI资本开支扩张的边际走弱。 海外宏观策略：美国经济超预期强劲，宽松交易延续 美国经济调查局（NBER）滞后公布三季度GDP数据。 实际GDP环比年化增速为4.3%，其中消费增速3.5%， 投资增速-0.3%，出口增速8.8%。从结构看，K型分化仍在延续。消费方面，服务（3.7%）及非耐用品消费 （3.9%）在美股财富效应支撑下加速扩张，但耐用品消费（1.6%）在财务状况拖累下保持低迷。投资方面， 设备（5.4%）及知识产权（5.4%）投资继续受益于AI乐观预期，建筑（-6.3%）及地产（-5,1%）投资继续受 困于高利率。进出口方面，进口（-4.7% ...