【广发宏观王丹】12月PMI反季节性回升的中观线索

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 2025 年 12 月制造业 PMI 环比上行 0.9 个点至 50.1 ；过去 10年 （ 2015-2024 年） 12 月环比均值为下降 0.3 个点， 12 月 PMI 环比上行显著 超季节性趋势。在前期报告《 PMI 年末超季节性反弹的可能原因》中，我们基于宏观角度做过初步分析。从中观视角进一步来看，景气面并未扩大；但高技术制 造业景气中枢进一步上移，是制造业 PMI 上行的主要带动力量。 第二， 绝对景气度看，医药、汽车、纺服、计算机通信电子景气值和分位值水平领先。我们理解一则随着 2026 年"两新"政策[2] 公布，数码和智能产品购新补 贴、汽车以旧换新和报废更新政策明朗，叠加元旦假期临近，对相关行业生产和提前备货需求构成支撑；二则" AI+ "产业趋势带动之下，计算机通信电子行业 PMI 已连续 5 个月位于 52 以上；三则部分行业出口景气，纺服行业出口订单指数回升至 60 以上，医药行业出口订单回升至 55 以上。 第三， 边际变化看，景气环比改善的行业主要包括医药、纺服、电气机械、 ...