关键变量是货币！达利欧最新复盘2025，预计美股长期回报或仅4.7%……

2026 年 1月5日 ，桥水创始人瑞 ·达利欧（Ray Dalio）发布最新长文复盘2025 年。 达利欧 认为， 2025年真正决定胜负的回报来源其实只有两条主线：第一，货币价值如何变动，尤其是美 元、其他法币与黄金；第二，美股在强势货币计价下显得没那么强，并且整体显著跑输非美股市与黄金，而 黄金又是全年表现最好的主要市场。 在他看来， AI热潮已进入泡沫早期 ； 美股在美元口径下虽强，但黄金与非美资产的相对表现更值得 重视 。 达利欧还 用当前 美股 与债券收益率所处的位置来推算长期预期回报，得到的 长期 股票的 预期回报大约在 4.7% ， 而现有债券回报约在 4.9% ，这意 味着股票风险溢价已经非常薄。 这些观点都是建立在达利欧过去一年多常用的宏观框架之上，即影响世界秩序的五大力量，文章 更像一份 宏观再校准：不要只盯名义收益，更要盯住货币、风险溢价与流动性边际变化，以及政治与地缘秩序如何改 变资本偏好。 有些不同于主流的角度，比如对于降息预期的冷思考 。 推荐一看。 聪明投资者（ID: Capital-nature） 精译整理分享给大家，并增加小标题提升阅读感。 推荐阅读2025年达利欧最精彩的 ...