这段时间的市场，确实有点 "跌麻了"。 也正是在这种阶段，很多投资者会重新回到一个更现实的问题： 到底什么样的收益，才能 "拿得住"？ 我们曾刊载过容光投资合伙人、 FOF基金经理杨培鸿的一篇文章—— 《过去6年回报最好的基金，有一个共 同特点……》 。 回头来看 他用数据呈现的那些结论，是很有价值的。 杨培鸿提到，市场上很多人有个根深蒂固的直觉：高风险才有高回报， "舍不得孩子套不住狼"。但从数据 上看，这个直觉往往是错的。 在过去六年（2020-2025年），以最大回撤为划分标准， 最大回撤介于 15%到30%这一档，同期平均回 报达到 72.25%，折算年化约9.6%，反而是风险收益比最高的一档。 对真正的权益投资者来说，这类产品的优势在于：回报足够可观，但回撤又没有失控，不至于跌到让人怀疑 人生，也更容易在市场波动中把策略坚持下去。 放到当下的市场环境里，我们取一个更平均的筛选标准： 近五年最大回撤控制在 -20%以内、年化回报超 过8%的主动权益基金 （仅保留 A 份额，权益仓位超过 60%，基金经理任职时间超过五年）。 数据拉出来，共有 11只产品。 | 证券代码 | 证券名称 | 基金经理 | ...

淡水泉（香港）总裁、首席经济学家陶冬上周接受媒体采访时，分享了关于中东局势、石油价格和地缘 政治的一些观点。 陶冬是长期以 宏观经济、国际资本流动和亚洲政经格局 见长的经济学家。 1998年加入瑞士信贷第一 波士顿，长期负责亚洲区经济研究，担任过瑞信亚太区财富管理大中华区副主席等职务。2024年加入 淡水泉（香港）。 他的分析里，通常会把宏观周期、政策变化、地缘政治、资金流动和市场情绪放在一起看。也因为这个 背景，其表达往往比较鲜明，带有很强的现场感和判断力。 陶冬这次首先谈到了为什么会出现"一油两价"的状况，即布伦特原油、西得州中质原油（ WTI ）的价 格与迪拜现货石油价格出现了巨大的价差，主要来自于美国战略石油储备的大量释放及市场控盘等因 素。 他认为，霍尔木兹海峡的威胁若持续下去，全世界可能爆发一场比 2022 年更严重的供应链危机，包括 中国也难以避免其中的影响。 值得重视的是他对于中东机构的观察，"大量中东家族办公室、迪拜的相关机构正将业务迁回新加坡、 香港和伦敦，这些事情正在我的眼前发生，是真的。" 陶冬还谈到中东资金进入港股 A 股的趋势从 2025 年就已开始，"至于此次战争是否会促使更多中 ...

上周 GTC 2026 大会 之后，黄仁勋连续接受了 至少 4 场访谈。 四位主持人都有创始人背景，深谙产业、投资和政策，每次节目四个人的交流就挺精彩。黄仁勋坐在当 中，莫名有种被 层层 "围猎"的感觉。 哈哈哈。 眼 下市场最关心的几个问题，在这场对话里几乎都被问到了。 AI的收入曲线到底能不能跟上能力曲线？智能体（agent）会不会摧毁软件行业？中国在模型、机器人 和供应链上的竞争力到底有多强？中东冲突、供应链安全和美国政策，又会不会改变这场竞赛的方向？ 而黄仁勋给出的答案，和市场的通行看法并不 完全 一样。 他对 AI商业化的乐观程度，远高于市场。 挑选了 3场仔细来看。对话人不同，挑选的问题还是挺千差万别的。 不过，怎么说呢，黄仁勋总有能力把一些问题回到主轴上去，当然，也恰恰说明他对于产品业务应对复 杂生态的情景，想 得 挺明白。 比如他总会强调英伟达不仅仅是 在造算力，更在定义一套让万物皆可加速的生存法则 ， and巧妙应对 了关于为什么做 CPU ，为什么 AI 正在帮英伟达进入 大量全新的行业 ，为什么他认为的空间比华尔 街分析师预计的要大得多。 他也谈到去年底备受关注的 200亿美元G roq ...

3月19日华源证券2026年春季策略会上，首席经济学家论坛理事刘煜辉做了一场主题为《买中国，就是买安 全》的演讲，用 宏观叙事 勾勒出跌宕不安的中东局势背后值得重视的投资大逻辑。 刘煜辉开篇就指出 ，全球资本市场的底层逻辑已发生根本性逆转， "安全"取代"效率"成为全球最稀缺的资 产，而"安全溢价"则是未来最大的资产定价权重。 眼下局势的焦点无疑是战争，资本市场正处于对战争过程定价的剧烈波动中。 他同时强调 ，透过战争的硝烟我们可以清晰地看到：旧有的以石油美元为核心的美国治权体系正因冲突陷 入系统性坍塌；而中国早在 "十四五"规划中就高瞻远瞩，将安全置于发展之上，明确以"安全与发展并 重"为核心。 这种在产业体系与全球供应链地位上倾斜大量资源的战略布局，如今正转化为坚不可摧的供应链 优势 ，成 为新秩序的基石。 当西方世界在能源冲击与深度滞胀的泥潭中挣扎时，中国资产正凭借其确定性的安全属性，开启大溢价时 代。 他还点出了一个市场尚未充分定价的风险， 若原油无法外运、 库存被占满，那么原油生产被迫在物理上截 断，形成 "占库风险" 。 冲突若再拖延 10天， 这个 物理性的重大冲击将形成 。 这一周会相当关键。 ...

Core Insights - The dialogue at the 2026 strategy exchange hosted by Ruijin Asset featured prominent investors discussing risk, valuation, margin of safety, and asset selection, reflecting a unified underlying thought process and language system [1] - The current market is described as "chaotic," with investors seeking certainty amid anxiety, highlighting the value of common sense in investment strategies [1] Summary by Sections Market Sentiment - The past week has been tumultuous, emphasizing the importance of common sense in navigating investment decisions [2] Notable Discussions - Insights from top investors like Yang Dong and Dong Chengfei suggest that the smart car industry is likely to be a profitable venture, with leading companies expected to be AI firms disguised as automotive companies [2] Additional Recommendations - Other recommended readings include discussions on key investment factors by Howard Marks, Huang Renxun's views post-GTC, and the implications of robots outperforming human athletes [2]

Core Viewpoint - The evolution of humanoid robots is advancing rapidly, with expectations that they will soon outperform humans in speed and functionality, emphasizing the importance of stability, cost-effectiveness, and practical applications in real-world scenarios [2][3][4]. Group 1: Technological Advancements - Humanoid robots are expected to run faster than humans, potentially achieving 100 meters in under 10 seconds by mid-2024 [2]. - The focus is not just on speed but on the overall evolution of robots in terms of stability, motion control, software upgrades, and practical applications [2][3]. - The development of humanoid robots is seen as a significant step towards integrating them into productive roles within society [4]. Group 2: Commercialization and Market Strategy - The key to widespread adoption of robots lies in addressing real market needs and ensuring high stability at appropriate price points [3][8]. - The pricing strategy is developed collaboratively with consumers, recognizing that higher prices can sometimes be perceived as better value [8][17]. - The company aims to make robots more affordable, targeting a price point that could be a few thousand RMB, which would encourage broader market acceptance [17][18]. Group 3: Product Development and Quality - Emphasis is placed on creating high-quality products that meet core customer needs while managing costs effectively [14][16]. - The company believes that product excellence, including better functionality and customer experience, is fundamental to its success [14][16]. - Continuous improvement in product details and features is essential for maintaining competitiveness in both domestic and global markets [14][16]. Group 4: Industry Integration and Challenges - The development of humanoid robots is a complex system engineering challenge that requires optimization across hardware, manufacturing, AI, and sales [21][22]. - The industry faces significant challenges in achieving breakthroughs in embodied intelligence AI models, which are crucial for the future of robotics [25][26]. - The company is committed to a dual focus on hardware and software excellence, akin to the approach of leading tech firms like Apple [22][23]. Group 5: Future Outlook and Strategic Vision - The company aims to maintain a forward-looking perspective, anticipating future trends in AI, technology, and global market dynamics [36][41]. - Continuous learning and adaptation to new technologies are emphasized as critical for long-term success [28][36]. - The belief is that the first company to develop a truly adaptable AI model for robots will lead the industry, potentially achieving groundbreaking advancements [27][40].

"你需要两样东西：第一，你要对未来会发生什么有一个判断；第二，你还要判断，自己这个判断有多大概 率是对的。" " 没有任何一种资产好到可以无视价格；反过来，也很少有什么资产差到便宜透了之后仍然毫无吸引力。 " 3月17日，在纽约举行的佩雷拉·温伯格资本市场行业大会上，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯接受了彭 博主持人丽莎·阿布拉莫维奇（Lisa Abramowicz）的采访。 放在当下，这场对话的时点其实很微妙。一边，人工智能正以前所未有的速度改变商业世界，也改变资本市 场的想象力边界；另一边，私募信贷在经历多年热潮之后，开始成为越来越多人追问风险的焦点。 当然，在短短 20多分钟的对话中，并没有展开地缘政治、货币政策这些更宏大的议题。即便如此， 霍华德 ·马克斯 仍然 直言，这可能是他一生中见过最难判断的阶段。 这场 对话倒 没有停留在 "AI很重要"这样的泛泛判断上，而是把两个当下最受关注的话题放在了一起 ， 一 边是人工智能带来的巨大不确定性，另一边是私募信贷在长时间繁荣之后开始显露出的紧张情绪。 马克斯的核心判断其实很清楚 ， 把钱借给企业，这件事本身没有错，问题从来不在资产类别本身，而在于 当太多人 ...

景顺长城品质长青基金经理农冰立，拿 19 世纪 80 年代美国铁路投资做类比，当时铁路投资占北美 GDP 的 6% 左右，但如今算力投资仅占 1-2% 左右，投资空间很大；更重要的是，当前的每一块 GPU 投下去能立马形成算力，不管在训练端还是推理端，投资效率极高； "未来所有软件都将全面"智能体化（ Agentic ），企业将结合自行微调的开源大模型与现成的闭源大 模型，推动软件向全自动化运作迈进。" 在日前摩根士丹利科技大会上，英伟达 CEO 黄仁勋抛出上述 重磅论断。 的确，科技的发展和迭代速度，正在超越人类的想象上限。从人工智能、量子计算，到存储芯片、聚变 能源，再到航空航天、人形机器人，全球科技的产业生态以及技术发展的底层逻辑正在被重新撰写， AI 也正从云端逐渐走向物理世界。 不过，当我们回望由 2023 年 ChatGPT 引发的这波 AI 浪潮，相信还是会有不少投资者疑惑"这股热 潮还能持续多久？ AI 发展是否已经严重泡沫化？"尤其是近期由于地缘政治冲突，引发 AI 相关科技股 的全球范围巨震时。 在前段时间景顺长城的" Alpha Insights " 2026 年投资策略会上，我们记录下 ...

Core Viewpoints - The essence of investment remains consistent, focusing on understanding investments and risk perception, regardless of the size of funds or whether the investor is an individual or an institution [4] - Achieving compound interest requires being on the right path [11] - The current market can be described as "chaotic," reflecting uncertainty and complexity [14][75] Investment Philosophy - Valuation is considered the most important thermometer for sensing market heat [10][34] - The investment style is naturally cautious towards assets that have surged significantly in a short time [46] - Risk control is viewed as an integral part of investment capability, not separate from it [17][106] - The concept of safety margin is flexible and should be applied according to various scenarios [106][100] Market Insights - The current market shows significant heat, but structural differences exist among various sectors and individual stocks [30][34] - The equity market is perceived as having good value despite recent substantial increases, with many reasonably valued companies still available [43][47] - The bond market, particularly convertible bonds, is currently at historical high valuations, making it less attractive [86][90] Asset Management Strategies - The focus is on a diversified approach, emphasizing the roles and boundaries of each asset class within a portfolio [49][51] - The team values long-term relationships and trust, which enhances decision-making efficiency [159][161] - Active management is seen as essential, with a focus on fundamental research and long-term value creation [125][129] Future Outlook - The team expresses optimism about AI's potential to transform industries, while also acknowledging the risks of market disruptions [82][84] - The importance of selecting the right sectors and companies, particularly in the context of long-term trends like AI and renewable energy, is emphasized [120][140] - The need for a balanced approach to investment, considering both financial health and personal well-being, is highlighted [177]

连续听了 三 年的 年度 "睿所思"，今年 第四 场， 很 有些不一样。 除了安排更大的客户交流空间，最不一样的是科技感扑面，不仅有机器人展示，现场还有很多的 AI玩法。 而这种科技感一路延伸到了睿郡资产管理合伙人、研究总监董承非的 PPT里。 "汽车智能化就是AI对汽车行业的重塑过程，是AI在物理世界的第一个入门级的应用。" "智驾不等于智能汽车，智驾只是智能汽车的一个子系统，未来车身智能及各类创新都会不断出现，汽车的形态和功能将迎来较大的变化。" "未来智能汽车行业不会像现在这样分散，玩家数量会大幅减少。" "消费者从驾驶中解放后，车与消费者的互动体验将成为核心，本质就是软件和生态的竞争。" "有能力的企业能领先市场推出符合未来趋势、激发消费欲望的创新产品，就像苹果一样，永远是用供给创造需求。" "当下行业正处于淘汰过程，赢家尚未显现，但未来的头部企业，一定是披着汽车外衣的AI公司。" "当下的资本市场更开放、更包容，中国企业的实力也上了一个新台阶，且本次AI浪潮主要集中在中美两个国家，我们的技术没有落后太多，完全有机会抓 住这一机遇。" 能明显感受到， 董承非 不是在泛泛追一个热门主题，而是试图 完整 ...