【广发宏观陈礼清】如何看商品指数年度再平衡及今年白银定价

第一， 彭博大宗商品指数(BCOM)于1月9日至1月15日正式开启再平衡，前后持续一周，黄金、白银权重分别自实际权重20.5%下调至14.9%、9.7%降至3.94%。市 场预期调整机制将触发被动交易，进而对金银的再平衡抛压有一定担忧。 第七， 进一步看近端，我们理解目前"现货短缺"处于松动但尚未逆转的状态下。一是部分前期由于跨市场库存迁移、囤积导致的结构性短缺可能有所放缓。从数据 看，目前白银掉期、租赁利率、SLV费率均度过压力最大的时段；二是"工业需求"短期被预期放大的弹性可能有所修正，目前光伏行业也有"去银化"的技术路径尝 试；三是市场经历过了一轮"羊群效应"强化的过程之后，会有一定技术性的回归。 第二， 从经验研究看，Schmid & Rathgeber (2023)的研究显示"再平衡"并不会对期货和现货价格有显著影响，只对未平仓合约和交易量有影响。但我们还是提示 2026年有一定特殊性：一是金银权重下调幅度历史之最，白银降幅达5.8%；二是白银2025年涨幅较大，赔率空间不足。且相对于黄金，白银的流动性更薄、市场 深度更小；三是1月初标普高盛商品指数（S&P GSCI）亦在同时下调权重；四是1月还有 ...