数据点评 | 输入性通胀的影响在升温（申万宏观·赵伟团队）

事件： 1月9日，国家统计局公布2025年12月通胀数据，CPI同比0.8%、前值0.7%、预期0.8%、环比0.2%； PPI同比-1.9%、前值-2.2%、预期-2%、环比0.2%。 核心观点：受输入性因素影响较大的铜、金价格飙升，令12月通胀继续回升。 12月PPI回升，主因铜价对PPI的拉动增加，而其他大宗商品价格、中下游PPI表现偏弱。 12月PPI环比 0.2%。其中铜价受供给收紧影响延续回升（环比7.9%）， 拉动PPI环比0.2%，为最强贡献项 。煤价对PPI 贡献则相对较小。同时，国际原油价格下行影响国内油价， 拖累PPI环比-0.05% 。中下游产能利用率也未 明显改善，导致中下游价格无法充分反映上游涨价传导， 测算该因素拖累PPI环比-0.04% 。 展望后续：相比于上游涨价的影响，反内卷能否持续拉动中下游价格更加关键，我们持续跟踪后续政策效 果。 过去三年，大宗商品价格仅能解释30%PPI波动，PPI价格更多受到中下游内卷导致价格"超跌"的影 响；由于中下游民企占比较高，反内卷政策能否有效传导有待持续跟踪，我们维持PPI弱修复的判断；CPI 方面，金价高位，服务消费改善，叠加中下游PP ...