中金：存款搬家的“叙事”与现实

"天量"存款到期"叙事"的来龙去脉。 市场对"天量"存款到期的讨论实际上可以追溯到2022-2023年的居民长期限存款的高增长：当时两年居民存 款净增28万亿元，相比2021年的水平形成约5万亿元的长期限"超额存款"，这一部分存款在2025-2026年陆续到期。但我们认为存款并非居民储蓄 的唯一形式，居民储蓄应同时将存款和银行理财产品纳入考虑范围。实际上，2022-2023年的存款高增长实际上主要由于理财的再配置，当时由于 债市利率迅速上行导致理财产品出现净值回撤和赎回的"负反馈"。因此，我们认为这一部分"超额存款"的性质上与理财产品近似，主要在低风险 偏好资产中进行配置切换。 如何衡量存款搬家的潜力？ 相比市场关注的存款到期"叙事"，我们认为综合考虑居民存款和理财的"超额储蓄"更为关键。我们使用每年居民储蓄/ 可支配收入测算储蓄率，将超出长期趋势水平的储蓄作为"超额储蓄"。根据我们的测算，2022年-2025年期间居民共形成约6万亿元超额储蓄，并 且2025年居民储蓄倾向仍然位于21%左右的高位，显示出虽然资本市场回暖，居民投资和消费的边际倾向总体上并未明显提升。 因此，我们认为 当前市场"存款搬家"叙事并 ...