数据点评|M1 和 M2“剪刀差”缘何走扩？（申万宏观·赵伟团队）

摘要 核心观点：M2与M1增速差走阔源于财政"错位"，及居民对资本市场配置更趋稳定 2025年12月M2与M1增速剪刀差连续三月走阔，核心因政府债净融资"错位"及居民对资本市场配置稳定 性增强。 2024年11月大规模化债注流动性，2025年化债前置支撑上半年M1增长，年末M1乏力。M2年末 增速跳升的主因在于居民对资本市场配置的稳定性强化，这一特征具体表现为：2024年末非银存款曾大 幅流出，而2025年末非银存款变动已回归常态。 居民贷款表现偏弱，或与BCI企业招工前瞻指数持续低位、房地产价格波动相关。 12月居民贷款同比少 增4416亿元，已连续六月少增。2025年11月70城二手住宅价较6月跌3.1个百分点，12月百城二手住宅挂 牌均价较6月跌8.1个百分点，或加剧居民贷款审慎态。 企业中长贷同比增速时隔31个月反弹，新型政策性金融工具或持续撬动。 2025年12月企业中长贷新增 3300亿元，余额同比增速回升0.3个百分点至7.9%（2023年6月以来首次），改善或源于工具撬动作用显 现及2024年末隐性债务偿还形成的低基数。 政府债净融资年末"错位"是拖累社融首要因素。2025年12月政府债同比少 ...