礼来在涨、诺和诺德在跌，口服减肥药的牌桌上坐的是什么庄

0 1 引言：当两大"减肥药龙头"走出不同的股价曲线 如果只看产品线，2025年的礼来和诺和诺德，几乎站在同一条起跑线上：同样押注GLP-1赛道，同样拥有现象级爆款，同样处在全球减肥药需求爆发的 风口之上。 但如果把视角从产品拉回资本市场，会发现一个耐人寻味的变化正在发生—— 两家公司的股价曲线，开始明显分化。 一边是礼来，在替尔泊肽（Mounjaro/Zepbound）销售持续超预期、市场份额不断抬升的推动下，市值和估值一路走高，资本市场对其"下一代领导 者"的定位愈发清晰； 另一边则是诺和诺德，在连续下调业绩指引、核心产品增速放缓以及管理层更迭的多重冲击下，股价出现大幅波动，市场情绪明显转冷。 同样是"减肥药之王"，却正在走向完全不同的资本叙事。 如果把这一分化简单归因于"哪家卖得更好"，显然过于表层。事实上，在绝对销售额和患者基数上，司美格鲁肽依然是全球最成功的减肥药之一；而礼 来的替尔泊肽，也并非突然横空出世。 过去两年，资本市场对GLP-1赛道的定价逻辑非常简单：需求无穷大、渗透率极低、空间极其广阔，只要手里握着爆款，就几乎等同于确定性增长。但 随着司美格鲁肽、替尔泊肽、CagriSema、Reta ...