国泰海通 · 晨报260122｜纺服：美棉价格历史深度复盘——美国、巴西25/26产量预期双降，美棉安全边际显现

2. 减产背后硬逻辑： 测算得巴西棉农面临亏损（成本回报率-15.5%），而竞品二季玉米仍有8.4%回报，且玉米运营成本仅为棉花的1/3。 【 纺服 】 美棉价格历史深度复盘——美国、巴西25/26产量预期双降，美棉安全边际显现 全球棉花供应端迎来巴西、美国两大出口国"双减"，美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下，底部特征明确，看好棉价上行通道开启。 1. 供给侧收缩预期持续加强： 【巴西】（核心变量）：第一大棉花出口国结束5年产能扩张，CONAB 1/15日最新报告预计25/26年棉花产量同比降6.3%，自25年10月至今每月持续下调预 期。核心产区马托格罗索州减产更为激进，IMEA预计该州产量同比降幅达14.5%。 【美国】WASDE 最新1/12日报告将25/26棉花单产预期大幅下修7.8%，产量下调2.5%，库存消费比回落，库存压力显著减轻。 播种进度滞后： 巴西目前播种率仅8.1%（去年同期14.2%），若错失棉花最佳生长期将进一步加强减产预期。 3. 美棉价格筑底明确： 与成本显著倒挂： 现价（~65美分/磅）显著低于美国平均种植成本（~80美分/磅），并逼近政策抵押贷款利率（54.4美分/磅） ...