财政能为“开门红”增色几许？【华福宏观·陈兴团队】

核 心 观 点 一、财政加力效果如何？ 2025年财政政策保持较强的力度，不过经济增长的财政效应系数回落，一定程度反映了 财政扩张的经济增长"性价比"有所降低 ，主要或有三点原因： 首先，结构 转型降低了传统乘数， 2025年财政支出进一步转向资金沉淀率更高、见效周期更长的领域，财政支出的撬动效果不及预期； 其次，特别国债形成支出缓慢， 从中 央层面来看，2024年中央政府性基金本级支出仅完成预算的53.7%，2025年执行可能延续类似节奏；从地方层面来说，多地2025年上半年的预算执行报告反映了支 出进度落后的情况。2025年财政存款的增量高于历年同期，也印证了"资金趴账"的现象。 最后， 低物价制约财政效力， 一方面， 财政支出的"乘数效应"与消费拉 动作用被削弱， 另一方面， 财政收入对物价的敏感度较高，价格拖累了收入端。 二、政策重点有何变化？ 2026 年一般公共预算赤字率或保持稳定，同时，全国财政工作会议指出要"扩大财政支出盘子，确保必要支出力度"，随着物价有望企稳回升，财政收入对于支出端 的制约减弱， 财政"增支"的效果或更为显著。 2026年工作目标和重点工作方面， 首先，内需仍是重点工作首位 ...