【广发宏观王丹】需求端补短板，驱动力再优化：2026年中观环境展望

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 我们先复盘 2025 年中国资产表现与中观基本面的关系。 2025 年全年万得全 A 指数上涨 27.6% ；超额收益较高的行业集中在有色、电子、通信、电力 设备、机械设备、国防军工、基础化工。究其背后，一方面沿着"全球流行叙事"做选择，贵金属、有色金属、 AI 产业链表现亮眼；另一方面，定价亦大体沿着行 业"温差"做选择。以规上工业企业利润表现看，"高端制造 + 关联原材料"景气占优，利润增速领跑的行业是有色、计算机通信电子、交运设备、公用事业等，其 中前三大类行业权益资产均有显著的正收益。 第二， 行业盈利的"温差"又是怎么来的？复盘 2025 年需求端"三驾马车"各自表现：一是消费端，增速较快的消费品类主要有三类：受益于商品"以旧换新"政策 红利的耐用品（通讯器材、家电、家具、文化办公用品、体育娱乐用品）、受贵金属价格影响的金银珠宝类、可能和餐饮存在一定替代关系的粮油食品类；二是出 口端，机电产品和高新技术产品出口同比分别以 8.4% 和 7.5% 的增长领先整体出口，风力发电机组、船舶、飞机、汽车 ...