国泰海通｜有色：关注供给扰动带来的板块机会

报告导读： 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势 的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。 贵金属：贵金属价格继续上行。 北美地缘政治事件发酵，投资者对美元、美债的担忧上升，受益于美元贬值和避险需求，贵金属继续上行并突破关键价格。 展望 2026 年，我们认为央行购金和黄金 ETF 持仓份额的上升，将继续成为支撑黄 金价格的重要因素。白银来看，伦敦白银租赁利率有所下降，但美国白银 库存下降速度较快。 铜： "硬缺口"与"软胁迫"共振，铜价或偏强运行。 在全球铜矿短缺背景下，供给扰动再起，智利的工会人员阻塞两大铜矿 Escondida 及 Zald í var 的关键 道路， Mantoverde 铜矿罢工升级，该矿已停产， Lundin Mining 下调 2026 年铜和黄金产量指引。宏观方面，特朗普近期或宣布下任美联储主席人选，关 注 市场对美降息的预期 变化，铜价有望偏强运行。 铝：宏观面表现强劲，铝价维持高位震荡。 供应端，日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有 所提升； 需求端， 得益于中原地区环保管控在元旦后解除，铝板带箔开工明显回升， ...