国泰海通｜固收：“做陡曲线”还是“宏观对冲”，基金参与国债期货的两面

分多空持仓看，基金参与国债期货投资目的仍以套期保值为主。 2025 年 4 季度，公募基金持仓国债期货空头合约市值约为 67 亿元，多头合约市值约为 34 亿元，两者较三季度环比均出现大幅缩水，且低于 2024 年同期水平。这表明四季度弱震荡格局中，公募基金在国债期货上的博弈意愿有所减弱，但整体来看 空头市值仍约为多头的两倍，基金以套期保值为主的结构仍在持续。 分品种看， 2025 年 4 季度资金博弈重心向超长端转移， TL 与 T 合约的空头持仓出现分化 。 2025 年 4 季度 TL 合约的空头持仓占比增至 40% ，较三 季度进一步提升，创下近五个季度新高；同时其多头占比也维持在 14% 的高位，显示出市场对超长端对冲需求旺盛；与 TL 相反， T 合约的空头持仓占比 由三季度的 27% 回落至 20% ，而多头占比则从 8% 提升至 11% 。 报告导读： 中长期纯债基金的"做陡曲线"策略与混合二级债基的"宏观对冲"策略分化明 显。 从基金类型看，中长期纯债基金侧重 TL 空头博弈曲线走陡，混合二级债基出于宏观对冲需求做多意愿增强，而灵活配置型基金则离场观望态势。 ①中长期 纯债基金： 2025 ...