财政的三个年度级别转折——12月财政数据点评

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：高拓 （13705969808） 事项 12月广义财政收入同比-18.5%，11月同比-5.2%；12月广义财政支出同比-0.7%，11月同比-1.7%。2025年广义财政收入同比-2.9%，2024年同比-2.0%，2025年广义 财政支出同比3.7%，2024年同比2.7%。 核心观点 对于2025年财政运行，我们观察到 债务表述（从逆周期到重提跨周期）、税收方向（从负反馈到正反馈）、支出结构（从投资于物到投资于人）三个年度级别转 折 ，或对投资者感知2026年财政有启发。 报告摘要 一、财政的三个年度级别转折 对应的，展望 2026 年， 近几年资本市场对于财政，更关心赤字率、政府债总量等债务指标，明年或需提升对财政收入（尤其是税收收入）的关注度 （详见下文）。 （二）税收方向的转折：从负反馈到正反馈 2025 年两本账收入仍均未完成预算，且同比降幅较 2024 年有所扩大 （同比 -2.9% ， 2024 年 -2% ） ， 主要是卖地收入 （同比 -14.7% ， 2024 年 -14% ） 和非 ...