深度专题 | QE时代的终结——美联储资产负债表分析框架（申万宏观·赵伟团队）

北京时间1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什（Kevin Warsh）接任下一届美联储主席，恰逢贵金属市场"巨 震"，引发市场热议两者的关联性（或因果性）。其中，沃什主张的"降息+缩表"政策组合备受关注。这 一"矛盾"的政策组合，背后的逻辑是什么、主要矛盾是什么、对市场有何含义？ 一、从缩表到扩表：美联储资产负债表"正常化"的历程 2008年全球金融危机（GFC）以来，美联储资产负债表扩张"一发不可收拾"。 2008-2026年，美联储共实施 了四轮扩表（QE）和两轮缩表（量化紧缩，QT），期间还包括一轮再投资和两轮准备金管理购买 （RMP）。截止到2025年11月QT2结束，美联储总资产仍高达6.6万亿美元，是2008年初的7倍有余，是2019 年9月QT1结束时的1.7倍。 2025年12月FOMC例会，美联储重启RMP，标志着"常态化扩表"阶段的开始。 数量方面，初期为400亿每 月，5月之后或减速至200-250亿。中期而言，RMP扩表的速度或与名义GDP增速匹配。期限方面，SOMA将 主要增持1年以内的国库券，其中，1-4个月占比75%，4-12个月占比25%，原则上只有在国库券供给不足时才 会增持 ...