【广发宏观陈礼清】高波动遇上真空期：大类资产配置月度展望

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 2026年1月大类资产表现为韩国综指＞原油＞黄金＞科创50＞南华综合＞恒指＞日经225＞做多VIX＞上证综指 ≈ 恒科＞标普500＞纳指＞中债＞美元。从节 奏上看，大部分时间均延续去年趋势；但1月底2月初，贵金属巨震联动大类资产普调。 第二， 具体来看： （1）股商优于债券，新兴市场优于发达国家，春躁抢跑推升中国资产。（2）商品市场在远期叙事波动与近端现实催化（地缘、供需）共同作 用下走出结构性上涨行情，金银铜叙事松动后冲高回落寻底，但均未回吐涨幅；原油与农产品则先抑后扬，生猪期货仍在磨底。（3）金银叙事极致化后出现松 动，联动全球风偏"过山车"，多数资产夏普先扬后抑，持仓利润被"波动率税"（Volatility Drag）[1][2]侵蚀。（4）全球股市逐步迎来盈利披露关键期，美欧日韩 股市全线收涨，"沃什冲击"有限，美股内部领涨者发生切换，中小盘、芯片股、能源领涨。（5）G7国家国债利率多数上行，日债利率飙升成为全球债市波动源。 10年期美债利率1月以来震荡上行11BP至4.29%。欧债 ...