国泰海通｜固收：如何择时股债对冲效率

对固收 + 与多资产组合而言，股债弱相关意味着"债券对冲权益"的效率偏低 ，单纯依赖股债负相关来提供稳健性的确定性下降。因此， 组合构建上应有意识 下调对"股债对冲"的单一依赖 ，把稳健性更多交给久期结构、曲线配置与品种分散来实现；含权仓位强调可控风险暴露与组合波动管理，让收益更多来自结 构轮动与精选，而非依赖负相关"兜底"。 风险提示：数据统计遗漏、偏误；政策理解不到位；理论推演理解有别；等等。 2025 年以来股债关系由显著"跷跷板"逐渐走向"脱敏"。 25 年上半年"跷跷板"的形成，更多来自风险资产比价与估值再定价 ： 此前利率下行过快、债券价 格偏贵、后续空间被透支；同时权益在科技主线带动下自低位修复、风险偏好回升，资金在股债之间的相对性价比再配置对利率形成阶段性压制。 25 年下半 年，联动强度的削弱更像是低利率约束下债市回归区间震荡的自然结果 ： 利率上端受权益偏强与供给扰动牵制，下端又受资金面稳定与政策预期呵护约束， 债市缺乏触发单边行情的定价力量；在"股强债震荡"的组合下，股债联动向弱相关区间收敛。 股债关联强度的变化显著影响股债组合的对冲效率。 我们发现： 股债相关性绝对值的变化，与股息率的 ...