深度专题| 繁荣的代价：全球财政的双重叙事——“大财政”系列之三（申万宏观·赵伟团队）

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 摘要 2025年，美欧日财政政策同步从逆周期转向"跨周期"。 一是财政目标函数大幅扩围，从传统的需求侧管理扩大 到供给侧重塑，国防安全、产业扶持等支出成为必选项，债务扩张更加刚性化；二是财政从被动熨平周期，转 向主动引导周期，具有更强的积极性，扩张不再以衰退为触发条件。 与此同时，制约财政扩张的约束力量却在减弱。 一方面，在选票及地缘驱动下，海外政党主动约束债务的动力 减弱；另一方面，债务风险也不足以阻止财政扩张。发达货币主权国几乎不存在违约风险，债务风险实质转化 成流动性风险，体现为通胀预期上升，利率上涨，本币贬值，股市下跌。 结果是，扩财政成为美欧日共识，经济的政策驱动特点加强。 1)财政强弱决定了经济强弱格局；2)公共与私人 部门分化加大，美国公共部门新增就业占比已达全体就业的72%；3)债务可持续成为市场主要扰动来源；4)货币 独立性的边界受到侵蚀。2026年，随着政策落地，上述影响或加大。 二、2026，海外宽财政"落地"，三条主线重塑供给安全，国防军工是"必选项" 2026，海外财政与地缘绑定，走向顺周期扩张之路。财政既 ...