【广发宏观陈嘉荔】增长格局延续，资产范式渐变：2026年海外宏观环境展望

广发证券资深宏观分析师 陈嘉荔 gfchenjiali@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 回顾 2025 年，全球宏观面有五大特征：一是实际增长率大致稳定， IMF 预计 2025 年全球经济增速为 3.2% ，和 2024 年区别不大，关税冲击被进口 抢跑和 AI 投资部分对冲，是韧性的主要来源；二是不同经济体分化，美国实际增速有所下滑，欧日小幅反弹，新兴市场维持韧性增速；三是通胀和货币政策分 化，但宽松为主，欧元区上半年降息、美国下半年降息、日本加息、新兴市场多数降息；四是关税带来扰动，上半年贸易环境急剧变化带来一定微观抢跑效应；下 半年则随着贸易环境缓和而趋于正常化；五是 AI 产业链预期升温，带来主要经济体资本开支和全球贸易的增量，以及有色金属需求的强预期。 第二， 从上述特征来理解全球资产定价：一是增长环境的平稳和主要经济体财政货币政策宽松带来了风险资产机会，大宗商品、股票均有较高收益；二是美国降息 带来美元资产利差下降，关税带来信用风险溢价上升，双逻辑下的美元走弱成为大类资产定价的关键助推因素；三是新兴市场有着相对韧性的增长，叠加资金流出 美元资产后的再配置效应，相对收益明显；四 ...