中金 • 联合研究 | 氢基能源系列二：燃料电池——阶段性承压与新动能蓄势

中金研究 "十四五"期间，燃料电池汽车的推广进度不及预期，距离目标仍有差距，燃料电池行业普遍面临增长乏力、盈利能力差、应收账款积压等问题。我们 认为，尽管行业短期面临压力，但我国氢能战略始终明确，期待新一轮支持政策出台，以及应用场景的不断拓展，燃料电池行业有望逐步突破短期困 境，远期具备较大发展潜力。 点击小程序查看报告原文 Abstract 4Q25燃料电池车出现抢装潮，距2025年阶段性目标仍有差距。 销量方面，2024年以来，燃料电池汽车销量出现增长动能不足，受政策窗口期影响，4Q25 燃料电池车出现抢装潮；价格方面，燃料电池系统均价自2018年以来下降幅度接近90%，价格快速下降给燃料电池厂商盈利造成较大挑战，行业整体仍处 于探底阶段。 成本、基础设施与企业现金流三大瓶颈制约燃料电池汽车推广。 燃料电池汽车推广仍面临多重阻力：一是补贴退坡下成本劣势凸显，电车的替代挤压加 剧；二是近年来加氢站建设速度不及预期，加氢便利性问题难以解决，且加氢站建设的高成本导致投资动力不足；三是补贴资金发放周期长，应收账款积 压将对公司经营产生压力，可能限制燃料电池厂商研发与扩张能力。 氢能战略坚定，新场景涌现，看好长足发 ...