热点思考 | 人民币升值，“休止” 还是 “变奏”？（申万宏观・赵伟团队）

文 | 赵伟、陈达飞、李欣越、赵宇、王茂宇 联系人 | 李欣越 一、热点思考：人民币升值，"休止"还是"变奏"？ （一）为何近期人民币加速升值？持续升值下，结汇的"羊群效应"或开始出现 2026年开年以来，人民币延续走强，1月下旬以来更是一度出现了加速迹象。 截至2026年2月27日，离岸 人民币一度升破6.83关口、直逼6.80。纵观整轮升值周期来看，2025年5月至11月的升值是相对稳定的， 人民币兑美元的年化涨幅约2.7%。但12月以来，这一升值速度明显加速，2月以来，人民币兑美元的年化 涨幅加速至24.6%，历史上都较为罕见。 本轮升值前期是季节性结汇与美元走弱共振的结果，但1月下旬以来的进一步加速，已现"恐慌式结汇"迹 象。 1月27日以来，美元升值1.9%，而人民币兑美元仍走强1.5%。从高频数据来看：1）人民币询价成交 量维持在高位，说明"结汇潮"在季节性退坡后或仍延续；2）"结汇潮"中掉期点差不升反落，或因远期结 汇率走高、而这反映了企业"升值共识"在进一步强化。 （二）央行"出手"会扭转趋势吗？历史回溯来看，会熨平节奏、但难改变趋势 摘要 2026年1月下旬以来，人民币升值明显加速；为抑制人 ...