消费核心资产的二次进化︱重阳来信2026年3月

致尊敬的您： （一） 渠道优势在价格战中胜出，收入从2003年的100亿提升至2012年的1000 亿，归母净利润从3亿提升至74亿，成为最大赢家。在这跑马圈地的十 年，茅台、格力作为传统消费的代表，分别录得30多倍、20多倍的股 价涨幅。 2015年，中国人均GDP突破8000美元，消费升级成为了高频词汇，市 场进一步达成"消费为王"的共识。2015-2021年这一时间段，各消费子 行业的共同特征是总量见顶、结构升级和集中度提升，龙头品牌溢价 显著，这为业绩高增长与高确定性提供了坚实基础。白酒行业迎来"白 银十年"，茅台批价从行业底部的800多元飙升至3000元以上，被赋予 奢侈品的叙事和估值，也引领白酒成为消费中弹性最高的细分板块； 汾酒全面改革驱动业绩爆发式增长，是核心资产中的明星；啤酒行业 达成了要利润的共识，进入竞争缓和与高端化的红利期；运动服饰行 业完成了去库，重新驶入双位数成长的快车道，安踏通过FILA的成功 证明了其多品牌运营的能力，走出长牛；李宁惊喜亮相纽约和巴黎时 装周引爆国潮，股价6年涨幅50倍。各消费子赛道在这一时期均呈现欣 欣向荣的景象。这一轮消费行情虽然从行业整体涨幅上不及上轮，但 ...