张瑜：汇率出招了，怎么看？——远期售汇风险准备金率下调分析

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：夏雪 （微信 SuperSummerSnow） 事项 为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自 2026 年 3 月 2 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 20% 下调至 0。 核心观点 在近期人民币升值明显提速背景下，央行下调远期售汇风险准备金率，叠加逆周期因子影子迭创新高，或反映央行抑制人民币过快升值波动的决心。同时，近期人 民币升值明显提速背后或主要受短期脉冲因素的影响（春节错位导致出口脉冲，季节性净结汇，积压待结汇释放），且目前美元也没看到持续单边走弱的趋势动 能， 因此我们认为当前人民币的升值速率是不可持续的 。 回归汇率基本面来看 ， 核心是出口的强劲，能否带动预期改善，形成有持续性的净结汇流入。目前从外需领先指标来看，出口或维持偏强韧性，且中期来看，中 游制造的外需景气或持续支撑出口；国内基本面也有改善迹象（如1月PPI释放积极信号），后续需等待基本面复苏的进一步验证。 综上， 我们对人民币中期波动 稳定升值的方向有信心，但短期如此快的升值速率不可持续（短期因素消退+ 政策抑制过快 ...