中金：中国经验与沃什路径

Abstract 沃什路径，大体可以概括为"降息、缩表"，这个过程中大概率仍会伴随财政扩张、需要稳定长债利率。本文的核心不在于判断沃什路径是否会得到贯彻， 而是尝试从中国的经验分析沃什路径，以及对中美两国货币政策操作的启示。 中国过去几年来可以称为"央行不扩表、 银行资产扩张、显 性财政扩张"， 部分时候还会受到银行扩表速度放缓的挑战。但在这个过程当中，国债利率并 未出现明显的上升。这个例子在一定程度上可以帮我们去理解"沃什路径"。 中国经验的启示在于， 流动性对于国债利率的冲击短期内会存在，但是央行有能力通过货币操作和监管优化来缓和这一问题。 沃什若要实现"降息缩 表"且不引发国债利率明显上行，优化监管和货币政策操作框架等操作势在必行。当然，中美金融体系是不同的，中国以银行为中心，美国的非银金融机 构起到了很重要的作用，在流动性的安排上两国各有其特点。 摘要 点击小程序查看报告原文 沃什路径另一个挑战在于基本面，尤其是通胀预期的稳定。 如果通胀预期无序上升，长债利率难言平稳，市场会担心宽松的可持续性：债务到底是转化 为了更多的通胀、贸易赤字，还是真正带动了经济效率改善？沃什路径的提出本身也是对稳定通胀预期的 ...