张瑜：进击的“中游”，来自供给力量的呐喊——战略看多中游制造系列一

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 本篇报告系统阐述我们对中游制造的观点，我们认为，未来几年的维度内，中游制造是中国制造业不可忽 视的战略景气方向。 本篇报告的框架为章节一对制造业做回顾，回答制造业为谁而造的问题。 2000-2025 年，中国制造业经历 了三个阶段：阶段一是受益于人口红利以及人地关系的重新组合，两化（城镇化与工业化）快速推进，上 游建筑链迎来繁荣期；阶段二是受益于居民财富的快速增加、人均 GDP 的提升，居民消费升级诉求较强， 下游消费品迎来高景气。 从 2025 年开始的当下，或进入第三阶段，受益于技术升级与全球秩序重构下的 安全担忧，拥有技术进步优势的中游或更加受益。 章节二简单介绍三大阶段的资本市场映射。章节三、四、五、六进一步对第三阶段的几个核心问题进行补 充，包括当前的特殊时代背景，为何全球存在供给担忧？中国制造业的特殊优势？如何看待出口的空间？ 以及后续中游出口持续增长可能带来的衍生影响思考。 报告摘要 一、中国制造的三大阶段：为何而 " 造 " ？ （一） 2000-2015 年：上游 ...