国泰海通 · 固收 ｜政府工作报告影响债市的三个线索

摘要 学习两会政府工作报告，债市需要关注的是财政、货币和通胀层面的线索：（1）财政这一端， 在经济增速目标4.5%-5%指引下，政府工作报告对 2026年财政赤字和政府新增债务的设置较为中性，基本处于债市预期的范围内，地方置换债和专项债发行期限依然偏长，后续依然要持续关注超长 政府债（尤其超长地方债）供需的平衡性。 （2）货币这一端， 政府工作报告并没有对宽货币传递出更多直接信息，我们偏向于认为如果财政围 绕"只增不减"保持相对中性，自上而下推动央行在两会期间或之后落地降息的概率也偏低，降准先落地的概率相对偏高。 （ 3）对于 通胀， 此次 通胀目标维持在2%，且强调通胀目标在"预期引导"上的作用以及现实实现的可能性。年内PPI同比大概率在二季度内转正，且陡峭程度将明显领先 于CPI，通胀或主要通过股债风偏影响债市定价，对超长端的扰动或更为明显。 财政：支出力度"只增不减"，特别国债使用目标更加明确。 2026年赤字率拟按４％左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债拟为1.3 万亿，支持大行补充资本的特别国债3,000亿，地方专项债新增规模4.4万亿，合计新增政府债务总规模11.89万亿，比202 ...